事件:公司公告2019半年报,2019H1实现营业收入11.78亿元,同比-5.28%,归母净利润2.51亿元,同比-11.92%。
   
收入结构变化影响毛利率,预收账款增加、未来业绩有保障。2019H1公司毛利率为36.54%,同比-1.74pct,净利率为21.00%,同比-1.49pct。我们认为,交付时间的差异导致高毛利的单晶炉占比下降,进而影响公司利润率水平。单季度看,2019Q2公司实现营业收入6.11亿元,同比-10.00%,归母净利润1.25亿元,同比-16.62%。我们认为,下游主要客户设备验收进度拖延影响公司上半年业绩。2019H1公司预收账款为7.61亿元,同比+11.87%,我们认为,预收账款增加,公司未来业绩有保障。
   
硅片厂商积极扩产,公司直接受益。伴随海外市场的强劲增长、PERC 电池产能全面释放,以及平价预期下对未来更高效技术路线的青睐,单晶硅片形成较好的需求拉动,部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建。2019上半年公司大尺寸、大投料量型太阳能级单晶硅生长炉等新产品技术领先,今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,截止2019年6月30日,公司除半导体以外的未完成合同总计21.54亿元。我们根据项目规划预计,公司客户中环股份有望于今年下半年启动五期单晶硅片扩产项目的设备招标,晶科能源乐山5GW 的项目也有望在下半年进行设备招标,有望给公司带来设备的采购。
   
半导体业务迎来突破,有望成为新增长点。公司承担的两项国家科技重大专项课题,已进入产业化阶段。同时,公司成功研发了6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-8英寸的全自动硅片抛光机,已逐步批量销售。我们认为,公司在半导体单晶硅生长炉和加工设备的工艺和技术方面国内领先,并已实现批量交付。但由于客户验收滞后的原因,2019上半年确认半导体设备收入较少。我们认为,拥有更高毛利率的半导体业务收入确认节奏有望在下半年加快,为公司业绩增长提供新的动力。
   
盈利预测与估值。我们认为晶盛机电未来一年将处于光伏硅片扩产加速、半导体产品导入加快的又一轮“双击”成长期,设备订单催化剂可期。预计公司2019-2021年归母净利润为6.75/9.40/11.93亿元, EPS 分别为0.53/0.73/0.93元。参考可比公司,我们给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为13.25-15.90元,给予"优于大市"评级。
   
风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。