事件:公司2018年年报披露,全年公司实现营业收入25.4亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长50.6%,业绩增长符合预期。4月25日,公司披露2019年一季报,1-3月公司实现营业收入5.7亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润1.3亿元,同比下降6.7%,在业绩预告范围之内。
   
确认收入的产品结构变化,导致毛利率下滑:2019Q1公司单季度毛利率为33.7%,环比下滑5.81pct,同比下滑5.67pct。主要是部分低毛利率产品确认较多,拉低了整体毛利率水平。随今年下半年半导体订单确认量的增多,公司毛利率有望回升。
   
整体在手订单同比下滑,半导体订单大幅增长:2019Q1光伏新增装机5.2GW,同比下滑46%。光伏行业仍处于低迷期,公司在手订单与上个季度相比基本持平,同比有所下滑。截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元,同比大幅增长。
   
核心客户已有扩产计划,2020年或迎新一轮光伏扩产周期:公司核心客户包括中环股份、晶科能源、有研半导体、合晶等。3月19日,中环股份宣布新增25GW开建内蒙古中环5期单晶项目。4月16日,晶科能源与乐山市签约,投资150亿元建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。隆基股份投资约43亿元,在银川建设年产15GW单晶硅棒和硅片项目,计划于2020年下半年开始逐步投产。随光伏大范围平价上网逐步开启,我们认为行业新一轮自上而下的扩产潮有望于2020年启动。
   
投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.55元、0.64元、0.84元,净资产收益率分别为16.4%、16.9%、19.0%,维持“买入-A”的投资评级。
   
风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。